核心观点。

国内珠宝首饰行业进入新常态:增速放缓,投资需求让位个性化消费。目前行业整体零售规模近5000亿元,保值增值需求主导了过去五年以黄金为首的珠宝首饰市场17%以上的持续快速增长。但2014年开始随着抢金潮透支影响的淡去,国际金价的持续下跌以及国内通胀压力的减缓使得黄金饰品作为国内居民投资保值渠道的重要性已经明显回落,市场更多回归满足消费者的心理需求与情感价值的诉求,婚庆与自我佩戴的个性化珠宝首饰的需求占比逐步提升。在行业竞争中,品牌、渠道与设计成为核心要素,线上线下结合成为大势所趋。

珠宝首饰市场层次分明,预计未来时尚与轻奢定位更具成长性。由于珠宝首饰价格跨度大,各个层次市场的目标消费群体相互渗透很少,市场层次分明。

国内主流龙头企业的竞争主要集中在中高端领域。参考成熟市场的消费结构,同时考虑金价的低迷以及国内珠宝首饰购买主流人群的代际转变,预计未来K金与彩宝增长空间大、时尚与轻奢定位的品牌和产品更具成长性。

未来国内珠宝首饰行业市场集中度有望逐步提升,龙头公司有望强者愈强。

过去10年的黄金牛市带动了黄金珠宝行业的快速发展,但也产生产品同质化、价格战等问题。在金价低迷、投资性需求逐步放缓的趋势下,大量中小珠宝企业面临存货、资金周转、渠道成本高企、盈利空间压缩等多重压力,而对规模与品牌优势明显的大型珠宝企业来说,行业低迷也正是抢占市场份额、并购整合的好时机。与国外成熟市场相比,目前国内行业前四位企业收入占比仅为16%,而美国2008年珠宝零售行业前四位企业收入占比达到32%,国内珠宝首饰行业的集中度还有很大提升空间。在终端需求较为低迷、行业竞争加剧的过程中,全国性龙头企业将更有机会逐步抢占品牌意识与渠道资源都不强的部分中小区域品牌的市场份额,呈现强者愈强的态势。

投资建议与投资标的。

我们看好珠宝首饰行业集中度提升与产品结构调整的过程中带来的投资机会。行业配置方面,我们重点推荐两条投资主线:(1)拥有品牌运营、渠道掌控与产品定价优势,后续具备通过并购整合做大份额的标的,重点推荐老凤祥(600612,买入)与豫园商城(600655,买入)。(2)设计能力较强,主打产品更符合个性化需求的标的,重点推荐潮宏基(002345,增持)。

风险提示。

黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、行业存货持续上升带来的对现金流的压力、宏观经济下行带来的零售压力。